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中國(guó)的外匯儲(chǔ)備8月以創(chuàng)紀(jì)錄的速度下跌后，9月進(jìn)一步下跌。這反映出由于儲(chǔ)戶擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康狀況，從而導(dǎo)致資金加快從中國(guó)外流。而外匯儲(chǔ)備下降的速度對(duì)于人民幣和依賴中國(guó)經(jīng)濟(jì)的公司來(lái)說(shuō)是重要的信號(hào)。
中國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)不可避免地再次引發(fā)了坊間熱議，即中國(guó)如何處理經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為的不可能的“三元悖論”政策。其基本規(guī)則是央行不能保持相對(duì)穩(wěn)定的匯率，獨(dú)立的貨幣政策以及同時(shí)允許資本自由地跨國(guó)流動(dòng)。試著強(qiáng)行執(zhí)行其中的全部三項(xiàng)，將不可避免會(huì)失敗。所以央行必須在這三個(gè)中選出哪個(gè)是不需要。表面上，對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，自由的跨國(guó)資本流動(dòng)是不需要的。中國(guó)嚴(yán)格控制著其資本賬戶，要求任何人將資金轉(zhuǎn)入或者轉(zhuǎn)出中國(guó)都必須得到批準(zhǔn)。但是和中國(guó)有業(yè)務(wù)的任何人都知道，這從來(lái)都不是真的，因?yàn)檎畯膩?lái)都無(wú)法對(duì)資金的流入和流出進(jìn)行全面管控。
當(dāng)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的時(shí)候，資金流入中國(guó)是相當(dāng)?shù)厝菀?。?dāng)然迅速增長(zhǎng)的貿(mào)易順差也會(huì)使硬錢流入中國(guó)。實(shí)際上，填充發(fā)票一直是使資金流入中國(guó)最靠得住的方式之一。
為了控制這些資本流入不對(duì)固定外匯利率造成影響，或者促使真實(shí)利率下降，中國(guó)人民銀行將使用新發(fā)行的人民幣來(lái)購(gòu)買美元，然后通過(guò)借貸吸收人民幣，之后要求各銀行在央行保持一定規(guī)模的存款而不是把這些錢貸出去。這看上去是很棒的方法，但是實(shí)際不是這樣。
雖然中國(guó)盡力了，但是這種措施漸漸造成了過(guò)多的貸款泡沫以及中國(guó)政府極力打壓的過(guò)度投資。但是同時(shí)，不可能的三位一體策略也將使得情況變得糟糕。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退以及央行采取降低貸款利率并且刺激借款的措施，儲(chǔ)戶們正在通過(guò)他們舊把戲逃離中國(guó)的資本控制，把資金轉(zhuǎn)到國(guó)外。這對(duì)過(guò)去15年擴(kuò)張的中國(guó)貿(mào)易有利，并且放松了對(duì)資本的控制。但是資本持續(xù)的流出低估了中國(guó)的資本賬戶真實(shí)的破綻。這意味不得不取消三位一體方案中的一個(gè)方案或者是兩個(gè)方案。
中國(guó)的資本流出抬高了真實(shí)的貸款利率，收緊了貨幣供給。不僅如此，資本流出還給匯率造成下行壓力，迫使中國(guó)央行拋售美元從而阻止人民幣的進(jìn)一步貶值。央行在8月份使人民幣就是想減輕這方面的壓力。這人民幣保值變得更加容易，因?yàn)橹袊?guó)能用更少的美元購(gòu)買到人民幣，而且同時(shí)降低真實(shí)的借款利率。
中國(guó)的選擇有以下幾種：第一種方法是使人民幣自由流動(dòng)直到美元過(guò)于強(qiáng)勢(shì)或者人民幣過(guò)于弱勢(shì)，資金回流中國(guó)從而使市場(chǎng)得到平衡。第二種方法是對(duì)資本流出采取打壓。第三種方法是繼續(xù)降低利率以抵消資本流出帶來(lái)的影響。第四種方法是繼續(xù)動(dòng)用3.6萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備維持人民幣價(jià)值直到投資者信心恢復(fù)，資本外流現(xiàn)象停止。
而現(xiàn)在，中國(guó)采取的是第三種和第四種方式，這意味著外匯儲(chǔ)備將繼續(xù)下降而利率可能進(jìn)一步下滑。但是中國(guó)發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題是這將導(dǎo)致一個(gè)惡性循環(huán)：中國(guó)越是降低利率，越是想保護(hù)人民幣，就越是刺激儲(chǔ)戶不得不通過(guò)拋售人民幣把其資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到境外。這就是為什么一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和戰(zhàn)略家預(yù)計(jì)中國(guó)不得不一步步地貶值人民幣，以此減輕其外匯壓力，并且對(duì)將資本移到境外的儲(chǔ)戶收取更多費(fèi)用。
當(dāng)然，人民幣貶值不僅會(huì)引發(fā)通貨膨脹，其附屬的影響還包括使中國(guó)的出口商品價(jià)格上升。中國(guó)否認(rèn)人民幣貶值是為了刺激出口，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家撰文，全方位地指出，8月人民幣貶值3%的幅度不太可能降低中國(guó)的出口，以至于能幫助中國(guó)從其競(jìng)爭(zhēng)者手中奪回市場(chǎng)份額。
但這不是要點(diǎn)所在。人民幣貶值在8月份有助于提振中國(guó)的出口，靠的僅僅是神奇的數(shù)學(xué)方法。如何做呢?
根據(jù)CEIC的數(shù)據(jù)，中國(guó)8月的出口出現(xiàn)下降，折合成美元的收益下降了5.6%。得益于人民幣貶值，中國(guó)的出口利潤(rùn)折合成人民幣的話僅僅下降了2.7%。貿(mào)易盈余有助于GDP增長(zhǎng)，用美元折算的話增加了21%，而用人民幣折算的話增加了24.5%。
這將反過(guò)來(lái)抵消資本外流的影響，央行保護(hù)人民幣動(dòng)用的美元將減少。貶值的人民幣有利于中國(guó)出口商以及國(guó)內(nèi)貿(mào)易，但是進(jìn)口上和依賴中國(guó)的大型跨國(guó)貿(mào)易不利。不管如何仔細(xì)分析，人民幣注定將進(jìn)一步下滑，不管中國(guó)央行是否推動(dòng)其貶值。市場(chǎng)打賭人民幣在明年將貶值2.6%左右。
中國(guó)央行可能假裝為其目標(biāo)作斗爭(zhēng)，但這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要的。除非中國(guó)能找到另外的措施，來(lái)應(yīng)對(duì)“三元悖論”困境，否者這就是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)的未來(lái)。
荷蘭國(guó)際集團(tuán)(ING)的分析師康頓(Tim Condon)指出，中國(guó)9月份外匯儲(chǔ)備降幅為432.6億美元，相比8月大幅下降939.3億美元的狀況已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)，這也表明央行動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯市持穩(wěn)人民幣匯率的壓力已經(jīng)明顯減輕。但無(wú)論如何，中國(guó)在此后仍會(huì)面臨熱錢外流所帶來(lái)的困擾。
ING指出，在熱錢外流趨勢(shì)仍在延續(xù)的狀況下，中國(guó)央行可能仍需要在年底之前繼續(xù)降低銀行存款準(zhǔn)備金率一次來(lái)提振經(jīng)濟(jì)，而避免通過(guò)降息來(lái)推動(dòng)國(guó)內(nèi)資金進(jìn)一步外流。
