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　　2016年伊始，人民幣兌美元匯率持續(xù)貶值，且在岸人民幣和離岸人民幣價差不斷擴(kuò)展，使得人民幣貶值預(yù)期和資金內(nèi)外套利活動再度升溫。這時候作為風(fēng)險管理工具的人民幣匯率的相關(guān)衍生品對于市場主體而言尤為重要。

　　中國央行在2015年12月23日宣布2016年1月起延長外匯交易時段至北京時間23:30，外匯交易時間的延遲意味著人民幣匯率波動風(fēng)險時間也在延遲，對沖人民幣匯率不利波動的需求也急劇升溫，而芝商所離岸人民幣期貨和在岸人民幣期貨，對在岸和離岸人民幣兩個市場風(fēng)險管理來說，是不錯的選擇。

　　從人民幣對美元匯率走勢來看，1月4日，人民幣匯率依然難改此前的跌勢。而在1月5日短暫的反彈之后，1月6日人民幣兌美元匯率再次下跌，其中人民幣兌美元匯率中間價下跌100個基點(diǎn)，至6.5023。當(dāng)日離岸人民幣兌美元匯率跌破6.63，日內(nèi)一度下跌逾600點(diǎn)。

　　一國匯率走勢取決于很多因素，如經(jīng)常賬戶順差(逆差)、熱錢流向、經(jīng)濟(jì)增長情況、通貨膨脹和貨幣政策等。2016年，人民幣存在很強(qiáng)的貶值預(yù)期。首先，在當(dāng)今國際政治經(jīng)濟(jì)談判桌上，經(jīng)常項(xiàng)目被視作決定匯率的主導(dǎo)因素，以經(jīng)常項(xiàng)目收支的順差或逆差，也就是商品與服務(wù)貿(mào)易情況來評價匯率水平，進(jìn)而提出政策調(diào)整要求。然而，2008年金融危機(jī)之后，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過貿(mào)易額和經(jīng)常項(xiàng)目收支差額的貨幣資本交易，無疑成了外匯市場上的主導(dǎo)者。而銀行等各類金融機(jī)構(gòu)又是貨幣資本交易的主導(dǎo)者。所以，匯率的定價權(quán)并不在實(shí)體企業(yè)，也就不在商品與服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域，金融力量已然成了當(dāng)今世界的匯率定價者。

　　回顧歷史，上世紀(jì)90年代以來，我國一方面實(shí)施出口導(dǎo)向戰(zhàn)略，長期保持經(jīng)常項(xiàng)目順差;另一方面，由于我國快速發(fā)展帶來的高投資回報率，也激勵國際資本通過直接投資、證券投資、貸款等多種途徑進(jìn)入我國，形成金融賬戶(不含儲備)順差。2014年二季度開始，我國國際收支的“雙順差”格局出現(xiàn)巨大變化，不僅連續(xù)五個季度出現(xiàn)金融賬戶逆差的情況，而且2015年前兩季度還出現(xiàn)了金融賬戶由小幅逆差轉(zhuǎn)為大幅逆差。因此，在金融賬戶對沖下，中國國際收支基本上處于平衡的狀態(tài)，因此經(jīng)常項(xiàng)目順差并不能扶持人民幣匯率繼續(xù)升值。

　　其次，從貨幣政策來看，美聯(lián)儲傾向于緊縮，中國和歐洲的寬松空間漸漸收窄，日本和新興市場國家或仍將加碼寬松。由于資本逐利的特性，在人民幣資產(chǎn)投資回報率不斷下降、人民幣和美元利差不斷縮減的背景下，熱錢流出和資本外流可能會導(dǎo)致人民幣出現(xiàn)貶值。

　　再次，從經(jīng)濟(jì)增長情況來看，中國比以往更加依賴出口支持就業(yè)，緩沖經(jīng)濟(jì)下滑，因此決策層可能不會進(jìn)一步推進(jìn)人民幣升值。在美元對其他主要貨幣升值的背景下，即便人民幣對美元匯率不變，對主要貿(mào)易伙伴一籃子貨幣的有效匯率也會相應(yīng)升值。

　　考慮到人民幣升值預(yù)期疲弱、房地產(chǎn)活動下滑、美聯(lián)儲實(shí)施利率正常化推高海外利率，而央行可能繼續(xù)下調(diào)利率，居民海外投資需求增加，再加上資本管制逐步放松，未來一年可能會出現(xiàn)更大規(guī)模的資本外流。

　　此外，在匯率轉(zhuǎn)為錨定CFETS的一攬子貨幣后，資本流動與新的貨幣籃子的相關(guān)性可能將漸漸增強(qiáng)，通過人民幣相對美元的漸進(jìn)貶值、整體匯率錨相對穩(wěn)定的方式來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，或是重要的貨幣政策選擇。