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　　“入籃”將使人民幣在國(guó)際上更廣泛使用

　　從2016年10月1日起，人民幣將正式加入特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子，成為繼美元、歐元、英鎊和日元之后的第五個(gè)貨幣成員。

　　雖然人民幣“入籃”短期對(duì)匯率走勢(shì)、人民幣資產(chǎn)等不會(huì)帶來(lái)直接影響，但接受期貨日?qǐng)?bào)記者采訪的市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，其長(zhǎng)期有助于匯率穩(wěn)定，提升人民幣資產(chǎn)吸引力，促進(jìn)人民幣交易市場(chǎng)尤其是衍生品市場(chǎng)發(fā)展。

　　中長(zhǎng)期有助于匯率穩(wěn)定

　　今年以來(lái)，有關(guān)人民幣貶值的聲音一直不絕于耳，盡管8月11日央行在完善人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制的同時(shí)，對(duì)人民幣匯率中間價(jià)進(jìn)行校正，使人民幣出現(xiàn)一次性貶值，但市場(chǎng)對(duì)人民幣繼續(xù)走弱的擔(dān)憂仍此起彼伏。

　　人民幣“入籃”會(huì)否給其匯率提供支持?在多位專業(yè)人士看來(lái)，其中長(zhǎng)期對(duì)人民幣匯率構(gòu)成利好。

　　華東師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)部經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授方顯倉(cāng)向期貨日?qǐng)?bào)記者表示，人民幣“入籃”是IMF對(duì)人民幣國(guó)際地位的一種認(rèn)可，長(zhǎng)期來(lái)看，這有利于人民幣匯率的穩(wěn)定。

　　北京迪威格投資咨詢有限公司總經(jīng)理孫曉凡認(rèn)為，一旦人民幣正式加入SDR貨幣籃子，其他國(guó)家可能會(huì)考慮納入一部分人民幣至其官方儲(chǔ)備中，“這毫無(wú)疑問(wèn)有助于推動(dòng)人民幣在國(guó)際上更廣泛地使用”。

　　澳新銀行最新報(bào)告稱，當(dāng)人民幣真正成為SDR貨幣一員后，全球央行和主權(quán)財(cái)富基金可能會(huì)增持人民幣。

　　上海財(cái)大國(guó)際金融中心研究院副院長(zhǎng)丁劍平此前也在公開場(chǎng)合表示，如果中國(guó)要使各國(guó)愿意在其官方儲(chǔ)備中持有一定比重的人民幣，那么人民幣繼續(xù)貶值將不符合這一發(fā)展需求，因此，中長(zhǎng)期看人民幣不會(huì)出現(xiàn)大幅貶值。

　　“現(xiàn)階段，在岸和離岸市場(chǎng)的人民幣價(jià)差較大，市場(chǎng)對(duì)人民幣走弱的預(yù)期仍比較強(qiáng)。在這種狀況下，維護(hù)匯率穩(wěn)定是有關(guān)部門的第一要?jiǎng)?wù)，因此人民幣不太可能出現(xiàn)大幅波動(dòng)。”中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所研究員張超表示，從中長(zhǎng)期看，一國(guó)貨幣走勢(shì)的決定因素不是該國(guó)貨幣政策或干預(yù)手段，而是該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，“從目前我國(guó)的情況看，經(jīng)過(guò)一系列調(diào)整后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)自身潛在的發(fā)展動(dòng)力可能會(huì)被激發(fā)出來(lái)，在這種情況下，人民幣中長(zhǎng)期仍存在強(qiáng)有力的支撐”。

　　人民幣波動(dòng)可能會(huì)增強(qiáng)

　　雖然市場(chǎng)看好人民幣中長(zhǎng)期前景，但不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，短期內(nèi)人民幣匯率的波動(dòng)有可能會(huì)增強(qiáng)。

　　“人民幣‘入籃’后，短期內(nèi)境外資本的流入和境內(nèi)資本的流出都有可能會(huì)加快，在這種情況下，人民幣匯率雙向波動(dòng)會(huì)增強(qiáng)。”速匯貨幣兌換有限公司特邀分析師吳鵬說(shuō)。

　　在截至今年二季度的連續(xù)五個(gè)季度內(nèi)，我國(guó)國(guó)際收支中經(jīng)常項(xiàng)目累計(jì)順差3612億美元，資本項(xiàng)目累計(jì)逆差1813億美元，境內(nèi)資本外流問(wèn)題一度引發(fā)市場(chǎng)熱議。

　　在方顯倉(cāng)看來(lái)，雖然我國(guó)境內(nèi)資本外流現(xiàn)象比較明顯，今年以來(lái)人民幣也出現(xiàn)了走弱趨勢(shì)，但人民幣“入籃”后，包括地下渠道在內(nèi)的國(guó)際資本外流可能會(huì)減少，人民幣疲軟的局面有望好轉(zhuǎn)。

　　實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)作也在一定程度上影響著人民幣走勢(shì)。張超認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)加息的大趨勢(shì)下，全球的資產(chǎn)配置會(huì)發(fā)生一些變化：更多的資本會(huì)流向美元資產(chǎn)，人民幣短期可能會(huì)面臨一些資本外流的壓力。

　　對(duì)此，易信總部中國(guó)區(qū)首席交易官孫宇稱：“考慮到美聯(lián)儲(chǔ)早已向市場(chǎng)傳遞了加息信號(hào)，其實(shí)際可能帶來(lái)的影響已釋放了很大一部分。”

　　對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)2016年將漸進(jìn)式加息的預(yù)期，張超表示可能性較小。“美國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)力一直沒(méi)怎么變化，經(jīng)濟(jì)的調(diào)整狀況并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期。在這樣的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的提振作用會(huì)減弱，其加息的動(dòng)力也會(huì)減弱。雖然美聯(lián)儲(chǔ)今年12月加息已是大概率事件，但之后可能會(huì)有很長(zhǎng)一段時(shí)間的觀察期，在此期間美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)選擇維持利率不變。”張超說(shuō)，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)進(jìn)入加息通道，進(jìn)而促使美元資產(chǎn)走強(qiáng)，“在這種預(yù)期下，部分資產(chǎn)回避風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)有些過(guò)激，若首次加息后沒(méi)有后續(xù)動(dòng)作的話，這種預(yù)期會(huì)快速回落，如此一來(lái)，我國(guó)資本外流和人民幣貶值的壓力會(huì)減弱”。

　　國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪近日也發(fā)布報(bào)告稱，人民幣“入籃”將鼓勵(lì)各國(guó)央行投資人民幣資產(chǎn)，有望穩(wěn)定人民幣需求。在市場(chǎng)環(huán)境不明朗的情況下，這可部分抵消資本外流的影響。

　　匯率制度不會(huì)有大變化

　　從2005年開始，人民幣與單一美元脫鉤，開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行管理的浮動(dòng)匯率制度。實(shí)際上，雖然人民幣匯率是參考一籃子貨幣，但與美元的相關(guān)性仍舊很強(qiáng)。

　　“人民幣‘入籃’后，美元在人民幣匯率權(quán)重中的比例可能會(huì)有所下降，其他幣種的權(quán)重可能會(huì)上升，這樣一來(lái)，人民幣匯率走勢(shì)與美元走勢(shì)的偏離度可能會(huì)增加。”但張超同時(shí)表示，一國(guó)貨幣的匯率走勢(shì)與是否加入SDR沒(méi)有直接關(guān)系。

　　人民幣“入籃”意味著已經(jīng)被IMF認(rèn)可為可自由使用貨幣，其目前的定價(jià)機(jī)制也得到了認(rèn)可，因此多位業(yè)內(nèi)人士在接受期貨日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)表示，短期內(nèi)人民幣匯率制度不會(huì)有太大變化，不過(guò)技術(shù)層面可能會(huì)有一些調(diào)整。

　　據(jù)了解，央行今年8月11日完善人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制后，做市商每日在銀行間外匯市場(chǎng)開盤前，會(huì)參考上一交易日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況和國(guó)際主要貨幣匯率變化向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。張超預(yù)計(jì)，未來(lái)該報(bào)價(jià)機(jī)制參考的指標(biāo)會(huì)有調(diào)整，“隨著離岸人民幣市場(chǎng)的快速發(fā)展，人民幣離岸價(jià)格對(duì)在岸價(jià)格的影響會(huì)越來(lái)越大，以后離岸人民幣匯率可能會(huì)被納入?yún)⒖贾笜?biāo)中”。

　　在吳鵬看來(lái)，我國(guó)短期內(nèi)不太可能取消人民幣與美元之間的匯率掛鉤，但有可能將人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間逐步從目前的2%擴(kuò)大至3%甚至更高，以展現(xiàn)積極合作的姿態(tài)。

　　“隨著人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間逐步放開是中國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然規(guī)律，雖然管理的力度有可能發(fā)生變化，但放開的速度不會(huì)很快。因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)體量大且總量與結(jié)構(gòu)配置關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，我們不會(huì)因?yàn)槿嗣駧?lsquo;入籃’就馬上調(diào)整。”方顯倉(cāng)說(shuō)。

　　今年10月，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)易綱在IMF和世界銀行年會(huì)上也表示，未來(lái)人民幣匯率形成機(jī)制改革會(huì)繼續(xù)朝著市場(chǎng)化方向邁進(jìn)，人民幣匯率將更具彈性，并保持在合理均衡的水平上基本穩(wěn)定。

　　衍生產(chǎn)品將越來(lái)越豐富

　　隨著人民幣國(guó)際地位的提升，人民幣交易產(chǎn)品會(huì)越來(lái)越多。以人民幣衍生品為例，目前離岸市場(chǎng)已經(jīng)“捷足先登”推出人民幣匯率期貨產(chǎn)品，其中包括香港交易所、芝商所、新加坡交易所等。

　　反觀我國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)，目前只有場(chǎng)外的人民幣匯率衍生產(chǎn)品，場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)仍是空白。

　　實(shí)際上，現(xiàn)階段無(wú)論是人民幣在岸市場(chǎng)還是離岸市場(chǎng)，都存在交易池子小的問(wèn)題。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，隨著人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，其在國(guó)際貿(mào)易中的使用會(huì)越來(lái)越廣，在境外市場(chǎng)的留存量也會(huì)越來(lái)越大，自然會(huì)催生更多的人民幣交易產(chǎn)品，尤其是人民幣匯率衍生工具等。

　　“現(xiàn)在人民幣匯率衍生工具之所以較少，是因?yàn)榛A(chǔ)產(chǎn)品交易量較小，很難激發(fā)市場(chǎng)開發(fā)更多的衍生產(chǎn)品。人民幣‘入籃’后，隨著國(guó)際化的推進(jìn)，人民幣即期和遠(yuǎn)期交易將會(huì)越來(lái)越活躍，參與的機(jī)構(gòu)也會(huì)增多，在岸與離岸市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)也會(huì)增強(qiáng)。”張超說(shuō)，未來(lái)英國(guó)、加拿大等地有望逐漸發(fā)展成為區(qū)域性人民幣集散中心，這些地區(qū)的人民幣衍生工具要比境內(nèi)市場(chǎng)豐富，因此在人民幣衍生品市場(chǎng)發(fā)展上，可能會(huì)是境外引領(lǐng)境內(nèi)的態(tài)勢(shì)。

　　在孫宇看來(lái)，隨著人民幣國(guó)際化的推進(jìn)和人民幣被更多國(guó)家納入官方儲(chǔ)備，人民幣衍生工具會(huì)不斷豐富。

　　“后期我國(guó)除要加快推出人民幣期貨、期權(quán)等基礎(chǔ)衍生工具外，還可以考慮在上海建立離岸人民幣市場(chǎng)，這也是衍生工具創(chuàng)新的一種方式。”方顯倉(cāng)表示，在上海建立離岸市場(chǎng)，可以涵蓋人民幣及其他貨幣種類的交易，便于對(duì)在岸和離岸資金流動(dòng)進(jìn)行更好監(jiān)控。

　　實(shí)際上，不僅是金融投資領(lǐng)域，境內(nèi)實(shí)體企業(yè)在走出“國(guó)門”的過(guò)程中，對(duì)人民幣匯率衍生工具的需求也非常大。

　　目前，我國(guó)一些大型進(jìn)出口企業(yè)大都通過(guò)銀行提供的遠(yuǎn)期結(jié)售匯、外匯期權(quán)等場(chǎng)外工具對(duì)沖匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但多如繁星的中小型外貿(mào)企業(yè)只能自己承受匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)了解，我國(guó)實(shí)體企業(yè)的平均利潤(rùn)率水平較低，除新興產(chǎn)業(yè)外，一般傳統(tǒng)制造業(yè)的利潤(rùn)率不超過(guò)5%。“在這么低的利潤(rùn)率水平下，企業(yè)很難承受5%以上的匯率波動(dòng)。一次反向的匯率波動(dòng)很可能就會(huì)把企業(yè)全年的利潤(rùn)吞噬掉，甚至還有可能‘倒貼錢’進(jìn)去。”國(guó)內(nèi)一家進(jìn)出口企業(yè)人士表示。

　　“通過(guò)遠(yuǎn)期結(jié)售匯、外匯期權(quán)等場(chǎng)外工具避險(xiǎn)雖然效果不錯(cuò)，但整體成本很高，而且操作起來(lái)比較復(fù)雜，同時(shí)也存在對(duì)手方違約的風(fēng)險(xiǎn)。因此，一般企業(yè)不會(huì)把其當(dāng)作一種常用工具，寧可冒一些險(xiǎn)。”一位外匯研究員說(shuō)，相比較而言，外匯期貨由中央對(duì)手方提供流動(dòng)性，且是保證金交易，交易成本只有銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯等工具的1/10，企業(yè)更愿意用此類工具規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。