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　　美國(guó)國(guó)內(nèi)的原油出口并不會(huì)影響全球原油市場(chǎng)的供需平衡

　　1、出口量短期內(nèi)增長(zhǎng)有限

　　此前由于原油出口禁令的存在，美國(guó)現(xiàn)有50萬桶/日的原油出口量90%以上出口到加拿大，主要是通過德克薩斯州Corpus Christi港口出口，種類是輕質(zhì)致密油(LTO)，產(chǎn)自Eagle Ford和Permian盆地。

　　目前美灣的三個(gè)主要進(jìn)出口港、休斯頓港和路易斯安那州的LOOP港以進(jìn)口原油為主，出口能力有限，因此初期出口量增長(zhǎng)或集中在出口設(shè)施相對(duì)完善的Corpus Christi港，預(yù)計(jì)2016年美國(guó)原油出口量可能達(dá)到80萬—100萬桶/日。潛在的LTO國(guó)際買家主要是加工同品質(zhì)輕質(zhì)油為主的煉廠，包括歐洲、南美和部分亞洲煉廠，而受制于《瓊斯法案》，美灣運(yùn)至美東沿岸地區(qū)的運(yùn)費(fèi)要遠(yuǎn)高于國(guó)際運(yùn)費(fèi)，因此，美灣船運(yùn)至美東沿岸依然不具備經(jīng)濟(jì)性，預(yù)計(jì)美東地區(qū)進(jìn)口原油依存度仍在50%以上。

　　此外值得注意的是，在美國(guó)原油出口放開的同時(shí)，加拿大原油可以通過美灣再出口到國(guó)際市場(chǎng)，不過由于此前Keystone XL輸油管道被奧巴馬否決，因此加拿大對(duì)美國(guó)的出口能力被管道運(yùn)力限制在350萬桶/日之內(nèi)，即使現(xiàn)在可以通過美灣出口，但預(yù)計(jì)出口量也較為有限。

　　2、放開原油出口對(duì)供需影響有限

　　與伊朗原油出口解禁不同，美國(guó)國(guó)內(nèi)的原油出口并不會(huì)影響全球原油市場(chǎng)的供需平衡。美國(guó)是全球最大的原油消費(fèi)國(guó)與原油進(jìn)口國(guó)，原油消費(fèi)量高達(dá)1900萬桶/日，進(jìn)口量為700萬桶/日，出口量在50萬桶/日，這也意味著在供需狀況短期不變的前提下，美國(guó)增加原油出口的同時(shí)也將增加進(jìn)口，原油凈進(jìn)口量維持在650萬桶/日。

　　由于此前頁巖油革命帶來的產(chǎn)量增長(zhǎng)已經(jīng)通過減少進(jìn)口的方式傳導(dǎo)至國(guó)際市場(chǎng)，因此，美國(guó)放開原油出口在短期內(nèi)對(duì)全球原油供需格局影響非常有限。不過從煉廠的角度看，2008—2014年期間，出口禁令的存在使美灣和中西部煉廠享受到了很大的原油折扣，讓美國(guó)煉廠相對(duì)它們的國(guó)際同行更具有成本優(yōu)勢(shì)。

　　美灣和中西部煉廠的利潤(rùn)過去5年內(nèi)遠(yuǎn)高于其他地區(qū)，較高的煉油利潤(rùn)也刺激了開工率的提升，5年間美國(guó)原油加工量增加近100萬桶/日，也使美國(guó)成為了全球成品油的輸出中心。2010年開始美國(guó)成為成品油凈出口國(guó)，成品油凈出口量攀升至200萬桶/日。但在出口禁令解除之后，美灣的基準(zhǔn)油價(jià)有望與國(guó)際油價(jià)持平，煉廠成本優(yōu)勢(shì)消失，很難像以前一樣獲得超額利潤(rùn)。在本次綜合撥款和稅收優(yōu)惠法案中也給了煉廠15億美元的稅收減免以抵消其部分損失，因此，出口禁令的解除將導(dǎo)致美國(guó)煉廠加工量有所下降，但隨著全球其他地區(qū)煉廠開工率增加，全球總加工量以及成品油產(chǎn)出不會(huì)受到太大影響。

　　3、出口將徹底解決煉廠油種適應(yīng)性問題

　　美國(guó)原油出口政策受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注，原因在于其是解決美國(guó)輕質(zhì)油結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配最直接有效的途徑。雖然從原油總量上看，美國(guó)仍舊是全球第一大原油進(jìn)口國(guó)，存在近700萬桶/日的消費(fèi)缺口，但由于頁巖油產(chǎn)出的主要是輕質(zhì)原油和凝析油，而美國(guó)中西部以及美灣主要煉廠加工的原油品質(zhì)主要是中質(zhì)、重質(zhì)含硫原油，因此存在油種適應(yīng)性的問題，煉廠很難在不改造裝置的前提下轉(zhuǎn)而加工LTO。

　　因此在出口禁令尚未解除之前，美國(guó)本土主要通過以下幾種方式平衡輕重油錯(cuò)配的問題：煉廠提高開工率增加整體原油加工量;LTO擠出品質(zhì)類似的進(jìn)口輕質(zhì)油，如西非、北海品級(jí)原油;煉廠將LTO與加拿大重質(zhì)原油如WCS混兌成中質(zhì)含硫原油進(jìn)行摻煉加工，替代部分進(jìn)口中質(zhì)原油;LTO出口到加拿大，用于瀝青稀釋劑以及東部煉廠加工;煉廠進(jìn)行輕度改造，增加閃蒸塔等輕質(zhì)油處理裝置;投產(chǎn)凝析油加工裝置，如凝析油分餾塔(Condensate Splitter)或凝析油穩(wěn)定塔(Condensate Stabilizer)等。

　　從平衡后的效果來看，2009—2015年期間，美國(guó)原油增產(chǎn)近400萬桶/日，超過90%都是LTO，其中有近170萬桶/日的進(jìn)口輕質(zhì)原油(產(chǎn)自尼日利亞、安哥拉、北海)被LTO擠出美國(guó)市場(chǎng)。

　　5年間，美國(guó)煉廠加工量增加了100萬桶/日，此外，原油出口量增加50萬桶/日，因此，LTO基本上通過上文所述的幾種途徑被消化，沒有出現(xiàn)輕質(zhì)油結(jié)構(gòu)性過剩，美灣輕質(zhì)油基準(zhǔn)路易斯安那低硫原油(LLS)與重質(zhì)油基準(zhǔn)火星原油(Mars)價(jià)差基本維持在4—5美元/桶。

　　假設(shè)美國(guó)頁巖油沒有減產(chǎn)而是產(chǎn)量持續(xù)增加，由于進(jìn)口輕油替代已經(jīng)完成，美國(guó)的煉化行業(yè)將不得不采用更加昂貴的手段增加LTO的消化能力，如煉廠改造等。

　　不過，如今情況已經(jīng)大不相同，美國(guó)原油產(chǎn)量自2015年4月達(dá)到峰值后開始下降，煉廠消化LTO的壓力逐步緩解，美灣甚至開始重新進(jìn)口輕質(zhì)油。因此，與一年之前相比，放開原油出口的迫切性下降不少，在出口解禁之后，通過多進(jìn)口中質(zhì)、重質(zhì)原油，出口輕質(zhì)原油能夠徹底解決油種加工適應(yīng)性的問題，煉廠混煉加工的壓力也會(huì)相應(yīng)地減輕。

　　4、出口放開進(jìn)一步理順美國(guó)原油與國(guó)際原油價(jià)差關(guān)系

　　歷史上，由于美國(guó)灣區(qū)和內(nèi)陸都存在原油供應(yīng)缺口，需要進(jìn)口原油來滿足，因此通常灣區(qū)原油基準(zhǔn)大致等于布倫特油價(jià)+海運(yùn)運(yùn)費(fèi)，中西部地區(qū)內(nèi)陸原油定價(jià)是灣區(qū)原油基準(zhǔn)+運(yùn)費(fèi)。在這樣的價(jià)差影響下，美國(guó)原油流向呈現(xiàn)的是從灣區(qū)向內(nèi)陸輸送的格局。

　　不過，隨著頁巖油產(chǎn)量的激增，中西部地區(qū)從短缺轉(zhuǎn)變?yōu)檫^剩，導(dǎo)致出現(xiàn)內(nèi)陸向?yàn)硡^(qū)輸送原油的貿(mào)易傾向，內(nèi)陸原油的定價(jià)也從灣區(qū)原油基準(zhǔn)+運(yùn)費(fèi)轉(zhuǎn)變?yōu)闉硡^(qū)原油-運(yùn)費(fèi)，因此我們看到2010—2014年期間，美國(guó)本土原油價(jià)差關(guān)系出現(xiàn)大幅調(diào)整。

　　2010—2014年期間，由于頁巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)迅速以及外運(yùn)能力缺乏，美國(guó)本土原油出現(xiàn)了大幅貼水的情況，其中頁巖油主產(chǎn)區(qū)巴肯以及Permian盆地都曾因?yàn)楫a(chǎn)區(qū)外運(yùn)能力缺乏，而導(dǎo)致相應(yīng)的原油出現(xiàn)大幅貼水，其中巴肯原油在2012年對(duì)WTI的貼水達(dá)到15美元/桶，二疊盆地的原油WTI Midland也在2013年年初對(duì)WTI貼水超過14美元/桶。

　　這兩種原油的品質(zhì)與WTI接近，造成貼水的原因在于產(chǎn)區(qū)管道外運(yùn)能力趕不上當(dāng)?shù)卦霎a(chǎn)速度，進(jìn)而通過大幅折價(jià)的方式吸引貨運(yùn)、汽運(yùn)、船運(yùn)等高成本運(yùn)力來消除運(yùn)力瓶頸。不過2012年之后上線的一系列管道，如Pony Express、Flanagan South、Bridge Tex等大大緩解了產(chǎn)區(qū)原油的外運(yùn)壓力，加上目前各大頁巖油主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量下降，運(yùn)力不足導(dǎo)致的貼水基本上已經(jīng)成為歷史。

　　此外值得一提的是WTI 對(duì)布倫特的貼水，2011—2012年，頁巖油以及加拿大原油的增產(chǎn)導(dǎo)致大量原油通過Enbridge mainline流入庫欣，但庫欣缺乏南下到美灣的管道，這就導(dǎo)致該地出現(xiàn)嚴(yán)重脹庫，對(duì)布倫特的貼水一度達(dá)到30美元/桶。不過隨著2012年Seaway管道方向逆轉(zhuǎn)，加上2014年年初Keystone Marketlink管道投產(chǎn)，庫欣南下美灣的外運(yùn)能力達(dá)到150萬桶/日。

　　不過庫欣原油大量南下，也導(dǎo)致了灣區(qū)原油充裕。2013年年底，市場(chǎng)預(yù)期Keystone管道開通后，將有大量的原油從庫欣轉(zhuǎn)移到美灣，由于出口禁令的存在從而導(dǎo)致美灣輕油供應(yīng)充裕，LLS在2013年年底對(duì)布倫特貼水一度達(dá)到14美元/桶。雖然2014年油價(jià)大跌后貼水有所收窄，但LLS對(duì)布倫特基本維持常態(tài)化貼水，即使出現(xiàn)升水但時(shí)間也相對(duì)短暫。不過，在12月18日出口禁令正式解除之后，LLS對(duì)布倫特再度出現(xiàn)升水。

　　目前來看，2010—2014年期間導(dǎo)致美國(guó)本土原油大幅貼水的兩大瓶頸——外運(yùn)能力不足和出口禁令都已經(jīng)成為歷史，美國(guó)與國(guó)際市場(chǎng)之間的現(xiàn)貨套利機(jī)制將更加完善，美國(guó)原油與非美原油之間的價(jià)格聯(lián)動(dòng)關(guān)系將更加緊密。考慮到LLS與布倫特原油品質(zhì)相近，均為輕質(zhì)低硫原油，從實(shí)貨套利的邏輯來看，北海原油進(jìn)口到美灣運(yùn)費(fèi)大致在2.5美元/桶，因此LLS對(duì)布倫特升水不應(yīng)該持續(xù)超過運(yùn)費(fèi)，否則美灣煉廠將轉(zhuǎn)而采購(gòu)北海原油而非LLS。

　　對(duì)于歐洲煉廠來說情況也類似，LLS對(duì)布倫特貼水低于運(yùn)費(fèi)，煉廠將選擇采購(gòu)LLS，兩者相互之間的替代關(guān)系決定了LLS與布倫特合理價(jià)差在2.5美元/桶(海運(yùn)運(yùn)費(fèi))以內(nèi)，而如果庫欣要維持對(duì)美灣輸出原油的流向，其對(duì)LLS貼水必須超過4美元/桶的管輸運(yùn)費(fèi)，因此WTI對(duì)布倫特的合理貼水在1.5—6.5美元/桶范圍內(nèi)，從這個(gè)角度看，目前WTI存在一定程度的高估。